宽信用立足未稳 犹待政策归位

2019-05-23 06:03

  2019年4月新增社融1.36万亿,新增人民币贷款1.02万亿,M2同比增长8.5%,M1同比增长2.9%。

  4月新增社融1.36万亿,存量同比回落至10.4%。新增社融的收缩,主要来自于两方面——

  一方面直观体现在表内信贷。面对抢资产后信贷投放的主动收缩,短贷和企业中长期贷款首当其冲,反映了当前实体融资需求依然疲弱。开年以来,民间固定产投资累计同比持续回落,亦说明企业融资需求未有明显起色。4月短贷和票据融资占比回落至8.8%,而企业中长期贷款亦同比少增超出1000亿,类似情景在今年2月政策加强票据融资监管时也一度出现。在宽信用初期,实体融资需求尚且不足,社融总量的提升仍然是后续结构改善的前提。

  另一方面,其他分项同步回落。首先,在一季度财政投放力度大幅前倾的背景下,4月地方专项债融资规模明显收缩(环比少增850亿),对社融增长的拉动减弱。其次,企业债券融资方面,3-4月为企业债券的双高峰(2019年的到期高峰,2018年的融资高峰),尽管信用债发行规模仍然超过1万亿,净融资较去年同期却少增近750亿。最后,表外融资4月再度收缩1427亿元,虽然当前表外监管有所放松,但并未正式放开,且2019年表外融资到期量规模大致与去年持平,短期内委托及信托贷款融资额迅速翻正的概率较低。

  5月以来,国际环境变化频生,国内经济运行态势尚不稳固、下行压力仍不容忽视。面对尚显疲弱的实体融资需求,政策难言转向,预计未来货币政策依然维持呵护流动性,保护宽信用成效。

  4月新增社融1.36万亿,同环比均收缩。同比少增近4000亿,环比锐减近1.5万亿,存量同比回落0.3个百分点至10.4%。对比1季度社融高增,4月份社融收缩初步验证我们认为2019年信贷投放前倾和银行“抢资产”的观点。

  4月向实体投放的人民币贷款新增8733亿元,同比少增2250亿元,环比少增近1万亿。表外融资4月再度收缩1427亿元,同比少增1300亿元,环比少增近2250亿元。细项上看,委托贷款存量缩减1199亿元(前值:缩减1070亿元),信托贷款新增129亿元(前值:新增528亿元),未贴现的银行承兑汇票缩减357亿元(前值:新增1365亿元)。虽然当前表外监管有所放松,但并未正式放开,且2019年表外融资到期量规模大致与去年持平,短期内委托及信托贷款融资额迅速翻正的概率较低。此外,尽管未贴现票据融资需求有所回落,但对比去年同期的大幅收缩,我们预计未来还有同比改善的可能。

  直接融资4月新增3836亿元,同比少增744亿元,环比基本持平。股票融资本月新增262亿元,环比小幅改善。企业债券4月净融资接近3600亿,同比少增473亿元,环比多增近120亿。3-4月为2019年年内的到期高峰,同时也是2018年企业债券净融资的高点,因此导致4月企业债净融资同比未有改善,但预计未来表现将好转。

  地方政府专项债4月净融资仅1679亿元,同比多增871亿元,环比少增近850亿元。4月专项债融资回落,或受到市场利率明显回升的冲击。近日财政部发布《关于做好地方政府债券发行工作的意见》,要求在6月底前将提前下发的1.39万亿元新增地方债发行完毕。尽管完成目标的压力不大,但预计5月发行规模将环比提升。

  4月新增人民币贷款1.02万亿元,同比少增1600亿元,环比少增6700亿元。排除非银金融机构贷款,本月新增人民币贷款同比少增近2300亿,居民和企业部门贷款均明显回落,惟有居民长贷和票据融资同比有所改善。抢资产后面对信贷投放的主动收缩,短贷和企业中长期贷款首当其冲,反映当前实体融资需求依然疲弱,前期信贷增长主要还是依赖供给端刺激。

  从期限看,4月除票据融资规模有所改善外,短期和中长期贷款均有回落,尤其是短期贷款。具体来看,短期贷款净收缩324亿,同比少增近2800亿,环比大幅收缩近8000亿。中长期贷款新增近7000亿元,同比少增1233亿元,环比少增近4000亿元。票据融资新增1874亿元,同比多增近1800亿元,环比多增近900亿元。

  居民户部门新增贷款5258亿元,同比基本持平,但环比少增3650亿元。其中,居民短期贷款新增1093亿元,同比少增648亿元,长期贷款新增4165亿元,同比多增近600亿元。开年以来居民长贷持续改善的背后受到了开年来一二线城市地产销售“小阳春”的作用。但从高频数据来看,4月下旬开始商品房成交面积增速回落,我们认为棚改目标调降对三四线地产销售的拖累作用将逐步显现。

  实体企业部门贷款新增3471亿元,同比少增2255亿元,环比少增近7000亿。其中,短期贷款和中长期贷款均出现明显收缩,同比少增分别接近2000亿和1800亿,惟有票据融资放量1874亿,同比多增近1800亿。短贷和中长期贷款的变化反映当前实体融资需求疲弱。此外,表外未贴现票据同比少增而表内票据融资同比改善的情况在2月也曾出现,或反映背后依然是监管政策的影响。

  此外,非银行业金融机构本月贷款增长1417亿元,同比多增732亿元,环比多增近4000亿元。

  4月底,M2余额188.47万亿元,同比增长8.5%,小幅回落0.1个百分点。M1余额54.06万亿元,同比回落至2.9%。4月以来,面对刺激政策边际调整,表内外融资规模均小幅收缩,企业部门的流动性有所收紧。

  4月存款总量新增近2600亿元,同比少增2746亿元,环比少增1.46万亿元。由于4月为缴税大月,企业及居民存款双双收缩,但同比情况却一好一差(居民部门改善,企业部门恶化)。居民部门受到个税调整影响,1-4月个税缴纳规模累计同比下降30.9%。而企业部门虽然自4月起受益于增值税下调,但面对表内外融资收缩,流动性明显收紧。

  具体细项看,企业存款收缩1738亿元,同比少增近7000亿元,环比收缩近2.1万亿。居民户存款收缩6248亿元,同比多增近7000亿元,环比少增1.5万亿元。此外,财政存款增长5347亿元,同比少增近1800亿元。非银金融机构存款增长2785亿元,同比少增近800亿元,环比多增1.4万亿元。

  具体内容详见华创证券研究所5月9日发布的报告《【华创宏观】宽信用立足未稳,犹待政策归位---4月金融数据点评》。

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